编者按：本文来自微信群众号“e署理互联网海外财富办理专家”（ID：iedaili），作者杨沐霖、陈智捷，36氪经授权发布。
阅览前主张先看：
我国独角兽企业的“飞轮”有多大？| 新经济独角兽（1）
IPO遇冷，独角兽的估值泡沫终究有多大 | 新经济独角兽（2）
独角兽企业的风控逻辑 | 新经济独角兽（3）
很风趣的一个现象，在很长一段时间内，本钱商场不是在出资独角兽便是在预备出资独角兽，那些手握许多独角兽的组织也就自诩站在了创投组织“轻视链”的最顶端。一夜之间，形似所有人都在议论独角兽，以至于独角兽的战场反常炽热，不仅仅各企业之间的商场竞赛，更是背面创投组织的尔虞我诈。
失掉百度阿里腾讯京东等黄金出资时机的出资人急于在商场上捕获下一只超级独角兽，在这条路上，一批又一批企业和出资人倒下了，另一批又正在敏捷兴起。
在鱼龙混杂的独角兽战场，出资人更像是下注，因为许多体裁的技能壁垒阻止了出资人对其实践情况的精准把控，不仅仅出资人，或许连独角兽企业的办理团队都不知道自己的商业形式能否成功抢占职业赛道，为了融资不择手段的事情也就常有发作。在增加稀缺的当下，咱们应该用一种怎样的逻辑去捕获下一只超级独角兽？
赛道及玩家的稀缺性与增加性
不同于创业者站在地球上看地球，出资者是站在月球上看地球。出资人与创业者的根本逻辑是不同的，创业者需求的是由一个点到线再到全面的铺开，去尽量延伸工业的生命线，而创投人垂青的是你这个点能不可以有满足潜力去铺开，你会不会是那个赢到终究的人。所以，独角兽地点赛道的稀缺性和成长性就尤为重要，出资人关于整个赛道上下游生态的剖析就尤为重要。
所以首要就需求选定赛道，哪些职业商场尚未被彻底开发亦或未来将有望高速增加，确认赛道后再对这条赛道上的竞赛者拆解剖析，谁的根本面最佳，谁具有的中心竞赛力在未来最强势，然后挑选出职业龙头企业。
赛道怎样选? 这个问题关于一般出资人而言是很烧脑的。因为赛道的挑选关于微观局势和商场剖析的才干要求很高，就好像火爆的SaaS软件服务板块，你去问许多人他或许连SaaS是什么都不知道。由此许多人就产出了一个简略的方法论，什么没听说过，什么听上去最高端，我就投什么。这个虽然有必定的道理，但押对宝的概率有点太低了。
咱们若没有独立剖析挑选赛道的才干，无妨去看看商场上的巨子都在玩些什么。巨子挑选职业赛道时，很大程度上是完善自己上下游的生态系统，而这肯定是建立在关于本身久远战略考量之上的，所以这些上下游的职业就很或许成为未来的黄金赛道。除此之外，独角兽往往具有爆发性增加的特色，而这往往随同商场趋势新风口的呈现，例如咱们了解的抖音快手，无不获益于短视频职业的昌盛。
玩家怎样选？赛道细分和根本面拆解剖析后，其实能剩下的头部企业现已不多了，那么怎么确认你要出资哪一家？就比如在同享单车盛行的年代，你投ofo仍是摩拜。当剩下的玩家不存在非常大的区分度情况下，出资人其实就会愈加去垂青企业高层团队的才干与商业思想。
出资范畴很有名的电梯规律在此刻就能为出资人判别供给参阅定见，因为真实有潜力的超级独角兽定是对自己的商业形式及发展战略有很明晰的了解规划。
在短时间内，就能体现出这个企业的独角兽基因，为什么挑选这个赛道，这个职业未来走向是怎样的，本身办理团队的优劣势在哪里以及最中心的竞赛力，在厘清这些问题后，假如创业者与出资人形成了对相同问题的思想默契，二者互动也会更良知，后期就越有或许在本钱加持下成为超级独角兽。
独角兽企业的天花板与护城河
咱们上文说到过出资人与创业者逻辑的差异性，从出资人视点而言，独角兽的商业形式再完美，终究都要回到我的退出收益上，而影响退出收益的便是独角兽企业的天花板及护城河，一个决议你最多能取得多少报答，一个决议能不能取得预期的报答，二者缺一不行。
可是现在商场上的独角兽好像都没有天花板，用“只需我烧的钱够多，我的天花板就越高”这一逻辑的企业不在少数。有护城河的独角兽就更少了，独角兽的风控就像闹着玩相同（详见文章《【独角兽3】独角兽企业的风控逻辑》）。一个优质的独角兽既要有很高的天花板，也需求满足深的护城河，二者缺一不行。
独角兽的天花板很大程度上遭到企业扩张途径的影响，而扩张又有多种形式，天花板的测算需求对每种形式下企业的途径进行合理的推演判别。例如，假如我的出资逻辑是确定一家可以经过提高技能壁垒在某个特定范畴开辟潜在商场的独角兽，那么我就需求去计算当商场50%开发、80%开发、彻底开发后的出资收益，很或许你会发现这将带来惊人的现金流，但更大的一种或许便是他的天花板了。
在这个时点，企业可以纵向扩张，继续晋级技能更新商场也可以横向发展，开发有这个产品的衍生商场，而这之后独角兽的天花板又将会抬升到什么高度？但实践上，上述说到的扩张逻辑并不是一前一后，更多是左右开弓。所以咱们在判别独角兽企业出资价值时，天花板的高度是一方面，广度又是另一方面。
举个比如，滴滴的扩张途径，由网约车每单抽成盈余开端，咱们就可以以抽成比例去乘国内打车商场规模得出主营事务天花板，滴滴在网约车以外的2B新事务又会有新的价值核算方法，例如或许的滴滴物流，商场剩下给到滴滴可供开发的比例乘以单位费率，再将各个范畴天花板累加便是滴滴的天花板。
在不断扩张事务的一起，滴滴的天花板也会不断升高，终究将这个或许的数值与其商场估值比较，就能看出在此当下时点出资独角兽的未来收益终究有多大。
一起，假如护城河的深度宽度不行，天花板塌下来是很正常的事。滴滴这样一个估值500亿的超级独角兽在顺风车范畴都落花流水，更何况一些草创面临剧烈竞赛的小公司。
护城河的深度体现在企业的根本面，合规性则关乎其宽度。根本面又首要遭到现金流和中心技能的影响，尤其是关于独角兽企业，本钱带来现金流，现金流又将招引更多本钱，若是流动性不行富余，很难在竞赛中存活。有了满足的现金流，没有抵挡外部应战的强壮技能，那只会是一场本钱实力拉锯战，独角兽只要满足不行代替，才干具有连绵不断的现金流，所以这二者是一个相得益彰的联系。
除了数据造假，商业诈骗更是独角兽的“影响战场”。盛极一时的美国血液检测独角兽Theranos一度让硅谷欢腾，因为它的技能壁垒太过于强壮了，它的产品宣称可以以极低的本钱检测出上百种血液健康方针。
而在造假丑闻爆出后，纵使有出资人出头为其站台，但仍难以反抗颓势，商业幻梦瞬间幻灭。这一超前技能招引了许多的本钱入局，先后取得甲骨文创始人Larry Ellison、风投德丰杰等个人和组织的资金注入，而Theranos风头极甚时期估值超越90亿美元，被评为仅次于特斯拉的“改动国际的创业公司”。
这一切的一切都是建立在Theranos的技能壁垒之上，可是Theranos经过技能和检测成果造假在很长一段时间欺骗了大多数出资者。高新科技商场永久都在等候阿拉丁神灯，带来创世纪的技能打破，这为技能造假商业诈骗供给了待机而动。当然也有或许Theranos并非成心造假，仅仅需求不断输血以支撑昂扬的研制费用的被逼之举。
独角兽的出资怪圈，IPO并非仅有挑选
2019许多超级独角兽呈现在上市等候名单中，其间包含UBER、Airbnb、WeWork这些群众很了解的企业，而这使得2019IPO融资额有望超越1000亿美元。
许多出资人对这些行将上市的独角兽势在必得，这就使得Pre-IPO环节的独角兽出资商场分外炽热，近来某闻名“独角兽”企业敞开IPO前终究一轮融资，有一百多家出资组织想参加出资。另一家企业本来估值约为900亿美元，出资者蜂拥进场在短时间内将其估值推至1500亿美元。这也就使得出资人堕入“他人都在出资，我不出资我就亏了”的怪圈之中。
IPO真的有这么挣钱吗？其实未必。咱们就算不评论破发的情况，IPO带来的盈余或许也没有商场幻想的那么高。一个根本的逻辑是，若可以取得一家企业IPO配售比例比例，那么这将会是具有潜在高报答的出资，可是上市的首日体现和后期走势将很大程度取决于你挑选的标的。
咱们在评论某个特定时点IPO商场昌盛情况及经济情况时，往往会用到均匀报答率这个词，可是均匀带来的便是不公平,IPO的赢家输家被均匀后显得好像都赚了许多钱，但依据相关计算，IPO五年后60%的IPO出资报答为负。
那么出资者为什么如此热衷于出资Pre-IPO阶段的独角兽呢，因为出资者的战略并非长时间持有而是经过炒作独角兽体裁，举高IPO价格然后完成一二级商场的快速套利。这一套逻辑是没有大问题的，问题就出在想要这么干的人太多了，使得独角兽在Pre-IPO轮融资时的估值就现已严峻违背其实践价值，而此刻若二级商场以为这个虚高的价格并不具有说服力，就不会配合，这也是今年以来Lyft，UBER这些超级独角兽上市即破发的首要原因。
一起，Pre-IPO阶段出资人都期望自己出资的独角兽赶快上市，即便他们或许并不具有上市条件，这也直接推动了IPO商场的昌盛。在IPO阶段未完成套利方针然后继续持有出资人们会发现，商场修正后的价格或许比他们入局阶段的价格还低，因为其入局时点的价格现已被高估了。
其实，独角兽的出资途径远不止IPO这一仅有挑选，并购退出也不失为一种出资战略。出资人都巴望财物完成快速变现，而IPO具有的不确认性很难确保出资者能真实的挣钱退出，何况现在Pre-IPO轮的独角兽出资商场明显有点过热了。
在IPO节奏难以掌控的情况下，经过并购逐轮退出的危险就会小许多。就像当年的摩拜，归入美团麾下后才支撑度过了同享单车职业的隆冬。而并购是不是就不挣钱呢？当然不是，而且并购退出现已成了许多本钱退出的首要挑选。
尤其是在生物科技范畴，因为IPO变现周期较长，企业研制年限较长，研讨费用需求连绵不断补给，所以这类独角兽出资者更倾向于经过并购取得财物变现，依据相关数据显现，2009年以来经过并购退出的企业达18家，总估值超越475亿美元，远超越同期IPO退出的169亿美元。
不管关于出资者仍是创业者而言，商业思想与久远战略布局永久都是最重要的，而也只要逻辑符合的创业者出资者组合才会一起打造出下一个独角兽，捕获一只超级独角兽历来不是一见简单的事，咱们能做的是尽量去伪存真，根据对商场和商业形式的剖析拆解，去找到概率最大化的挑选。
